En juillet, les marchés obligataires ont évolué dans un environnement de forte volatilité, dominé par la remontée des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole et le durcissement des anticipations de politique monétaire. Les rendements européens sont nettement repartis à la hausse, le taux allemand à 5 ans passant de 2,60% à 2,94% sur le mois, ce qui est venu peser sur la performance du fonds. La rupture du cessez-le-feu entre les États-Unis et l‘Iran a ravivé les craintes d‘un choc énergétique susceptible d‘entretenir les pressions inflationnistes, les prix des produits raffinés affectant directement les prix à la consommation et à la production, le revenu réel des ménages et la confiance. Dans ce contexte, la BCE a maintenu ses taux directeurs lors de sa réunion du 23 juillet. Si la décision a été prise à l‘unanimité, Christine Lagarde a indiqué que certains gouverneurs s‘étaient interrogés sur l‘opportunité d‘un nouveau resserrement monétaire, tout en rappelant que les prochaines décisions resteraient dépendantes des données économiques.Aux États-Unis, la réintroduction de droits de douane sur plusieurs partenaires a renforcé les risques inflationnistes, dans une économie qui demeure résiliente. La Fed a maintenu ses taux à 3,50%-3,75%, mais trois gouverneurs ont voté en faveur d‘une hausse de 25 bps, confirmant un biais plus restrictif. Le marché estime désormais à environ 60% la probabilité d‘une hausse en septembre, tandis que le rendement du 30 ans américain a dépassé 5,2%.Sur le crédit, la hausse des taux et les interrogations concernant la rentabilité des investissements dans l‘intelligence artificielle ont entraîné une remontée de l‘aversion au risque. L‘iTraxx Xover est passé de 244 à 260 bps sur le mois. Les hyperscalers ont particulièrement sous-performé, leurs spreads s‘élargissant de 18 bps depuis les points bas de début juillet. Le mouvement a été amplifié par l‘émission obligataire de 25 Mds $ réalisée par Amazon le 9 juillet, qui n‘a été sursouscrite que 1,6 fois. Cette réception relativement limitée a renforcé les craintes d‘une saturation du marché face aux besoins de financement considérables associés à la construction de centres de données. Plusieurs banques ont depuis revu à la baisse leurs estimations d‘émissions futures, potentiellement de près de 20 Mds $, mais le marché primaire continue de signaler une capacité d‘absorption plus limitée et une sélectivité croissante des investisseurs. Dans cet environnement de taux haussiers, nous avons donc légèrement augmenté la sensibilité du fonds et avons investi à des niveaux plus attractifs.À fin juillet, le rendement à échéance du fonds s‘établit à 3,31%, sa sensibilité ressort à 3 et sa notation moyenne est maintenue à A-.